ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ
THE PROJECT FINANCING OF INVESTMENTS
Т.В. Базиль

к. э. н., доцент кафедры финансо­вого менеджмента СахГУ

М.А. Горина

студентка 5 курс, специальность «Финансы и кредит»

Ключевые слова: Методы финансирования инвестиционного проекта, проектное финансирование, денежные потоки по проекту.

Key words: missionary diary, Saint Nikolai of Japan, Khrisanf (Schetkovskii), Japan, Korea.
Аннотация: Проектное финансирование является одним из перспективных методов финансового обеспечения реальных инвестиций. Особенностью проектного финансирования является полное возмещение затрат за счет доходов, генерируемых проектом.
Annotation: The project financing is one of the perspective methods of financial ensure for real investment. The feature of the project financing is the full cost recovery from the revenue generated by the project.
Для эффективной деятельности любая производственная система требует периодических вложений средств, т. е. осуществления инвестиций.

Основными методами финансирования инвестиций выступают: самофинансирование; акционирование, а также иные формы долевого финансирования; кредитное финансирование; лизинг; смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов; проектное финансирование.

Как показывает практика, одним из серьезнейших препятствий на пути развития инвестиционной и инновационной деятельности предприятий является недостаток как собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет прибыли и амортизационных отчислений, так и привлеченных, образуемых за счет кредитов и долевого участия.

Расширять и модернизировать производство исключительно за счет прибылей в нынешних условиях могут только крупные процветающие компании.

В мировой практике бизнеса разработаны инструменты, позволяющие разделить основной бизнес и конкретный инвестиционный проект, и связать долговые обязательства с реализуемым проектом. Среди таких инструментов можно выделить проектное финансирование, которое, как правило, не требует внешних гарантий, базируется на эффективности собственно проекта, оценке величины и качества его активов и детальном распределении рисков и ответственности между его участниками, обеспечивающей, в конечном счете, возврат вложенных средств и процентов по кредиту.

В современных условиях дефицита денежных средств для различных проектов привлечение инвестиций на основе проектного финансирования является по существу единственным привлекательным способом выхода на рынок кредитных ресурсов. Генерация новых денежных потоков с помощью инструментов проектного финансирования становится актуальным и необходимым делом в современных условиях.

Проектное финансирование считается эффективным и современным методом для привлечения достаточного объема денежных средств. Проектное финансирование позволяет на этапе создания плана понять все преимущества и недостатки проекта, его риски, увидеть все потоки платежей и оценить привлекательность объекта.

С одной стороны, проектное финансирование представляет собой совокупность форм и методов финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта. Оно рассматривается как способ мобилизации различных источников и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов; предполагает строго целевой характер использования средств в рамках реализуемого инвестиционного проекта.

С другой стороны, проектное финансирование выступает как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации [1].

Проектное финансирование предполагает финансирование долгосрочных проектов развития инфраструктуры, промышленности, а также оказания коммунальных услуг с использованием специфических финансовых инструментов с отсутствующим или ограниченным регрессом. В результате заемные и собственные средства, используемые для финансирования проекта, возвращаются за счет денежных потоков, обеспеченных реализацией проекта. Другими словами, проектное финансирование – это такая структура заимствований, при которой возврат средств основывается на первоочередном использовании генерируемых проектом денежных потоков. При этом все активы, права и выгоды выступают в качестве ценных бумаг вторичного рынка и, в свою очередь, используются в качестве обеспечения. Проектное финансирование особенно привлекательно для частного сектора экономики, поскольку дает возможность забалансового финансирования крупных проектов [2].

Разработанный механизм разделения инвестиционных затрат, рисков и вознаграждения между заинтересованными сторонами позволяет повысить возможность привлечения необходимых средств и, соответственно, реализации проекта [3].

Проектное финансирование как вид финансирования с помощью заемных средств, так и через продажу пакетов акций, отличается высокой эффективностью и отчасти поэтому является универсальным инструментом, необходимым для развития, как правило, конкретного проекта материнской компании-спонсора. Выплаты процентов и основной части долга осуществляются из денежных потоков данного проекта. Риски, как и доход от проекта, спонсор делит с привлеченными инвесторами – держателями акций и кредиторами различных уровней. Поэтому при вложении средств в проект инвесторы смотрят, прежде всего, на доходность проекта, а не на способность спонсора возместить ущерб в случае, если проект провалился [4].

В классической схеме проектного финансирования, как правило, создается экономически и юридически обособленная проектная компания. У такого подхода есть несколько преимуществ.

Во–первых, работа «с чистого листа» позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с «прошлым» компании, например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с признанием недействительным важного договора, заключенного несколько лет назад.

Во–вторых, проект становится более прозрачным. Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом. Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и более высокой оценке стоимости проекта.

Основное отличие проектного финансирования от обычного привлечения заемного капитала для реализации проекта состоит в источнике средств на погашение долга и убытков. В случае простого привлечения заемного капитала таким источником являются средства спонсора, тогда как при проектном финансировании эту роль выполняют только денежные потоки данного проекта.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного.

Другими отличительными чертами проектного финансирования являются следующие моменты:

• 
  при организации структуры финансирования проекта используются всевозможные существующие виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников;
  
• 
  для реализации проекта часто создается специальная компания, которая обычно несет в себе функции заемщика и оператора проекта;
  
• 
  проект подразумевает большое количество организаций, как участвующих в его финансировании, так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации;
  
• 
  исходя из факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная особенность, как принцип распределения рисков среди максимального количества участников проекта;
  
• 
  величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки подготовки проекта и проработки его различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками – в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной и кредитной документации, создаваемой в рамках проекта [5].
  

Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками.

По доле риска, принимаемой на себя кредитором, в банковской практике выделяют следующие виды проектного финансирования:

• 
  с полным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
  
• 
  с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
  
• 
  без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.
  

При проектном финансировании с ограниченным регрессом или без регресса на заемщика банк, вмешиваясь в ход реализации проекта, косвенно участвует в управлении им. Если при использовании этих схем банк к тому же осуществляет вложения в капитал проектной компании, то имеет место не только контроль за реализацией проекта, но и прямое участие в его управлении.

Наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика применяется в следующих случаях:

• 
  предоставление средств для финансирования проектов, имеющих важное социально-экономическое значение; малорентабельных и бесприбыльных проектов;
  
• 
  выделение средств в форме экспортного кредита, поскольку многие специализированные структуры по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски без дополнительных гарантий третьих сторон, но предоставляют кредит лишь на таких условиях;
  
• 
  предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов, не предусмотренных первоначальными расчетами.
  

Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги. Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например, добыча и переработка полезных ископаемых.

Для успешной реализации инвестиционных проектов в мировой практике используют различные комбинации способов долевого и кредитного финансирования, гарантий и поручительств.

Среди основных моделей проектного финансирования можно выделить следующие:

• 
  финансирование под будущие поставки продукции;
  
• 
  «строить – эксплуатировать – передавать» (build – operate – transfer – ВОТ);
  
• 
  «строить – владеть – эксплуатировать – передавать» (built – own – operate – transfer – ВООТ).
  

Схема финансирования под будущие поставки продукции часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов. Ее можно отнести к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа «брать и платить» (take and pay) и «брать или платить» (take or pay) с третьими кредитоспособными сторонами. Данная схема предполагает участие как минимум трех сторон: кредиторов (банковский консорциум), проектной компании (специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта), посреднической компании, являющейся покупателем продукции. Посредническая компания может учреждаться кредиторами. Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банковский консорциум, осуществляющий финансирование проекта, предоставляет кредит посреднической компании, которая, в свою очередь, передает денежные средства проектной компании в форме аванса за будущую поставку последней определенного количества продукции по фиксированной цене, достаточной для погашения долга. Погашение кредитов увязывается с движением денежных потоков от реализации поставляемой продукции [6].

В соответствии со схемой ВОТ на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создает специальную компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта. После завершения работ эта компания получает право эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях ВООТ несколько отличается от модели ВОТ, так как предполагает получение специальной компанией от государства лицензии на основе франчайзинга и сочетание финансирования с ограниченным регрессом с финансированием этой компании под правительственную гарантию.

При использовании схем ВОТ и ВООТ происходит распределение проектных рисков между участниками (специальной компанией-подрядчиком, кредитором-банком или их группой и государством), закрепляемое в концессионном договоре или франчайзинг-соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в его своевременном и эффективном осуществлении. Таким образом, использование рассмотренных схем проектного финансирования в России может осуществляться на основе реализации соглашений о разделе продукции, в соответствии с которыми инвесторам предоставляются на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья и на ведение связанных с этим работ, а инвестор осуществляет проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. При этом соглашение определяет условия и порядок раздела произведенной продукции между государством и инвестором. Примером такого рода проектов могут выступать нефтегазовые шельфовые проекты «Сахалин». Проектное финансирование может быть эффективным и действенным финансовым инструментом в отношении долгосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики.

Далее рассматривается возможность проектного финансирования инвестиционного проекта создания регионального логистического центра в г. Южно-Сахалинск.

Проект «Региональный Логистический Центр» был инициирован группой предпринимателей города при поддержке Администрации г. Южно-Сахалинска. Проект получил поддержку со стороны как городских, так и региональных властей.

Потенциальными инвесторами по реализации данного проекта являются как федеральные, так и региональные власти; банки, расположенные на территории области; инвесторы из стран Юго-Восточной Азии или Западной Европы.

Площадь складских площадей, рассчитанная с учетом статистических данных по грузообороту Сахалинской области в год, а также основных показателей оптимального складирования, составила 28 313,367 м².

В соответствии с нормами технологического планирования общая площадь склада делится на три основные категории помещений: складские – основного производственного назначения; подсобные; вспомогательные помещения.

Решение по реализации данного проекта обусловлено следующими причинами:

1. 
   необходимостью организации в городе единого центра погрузки/выгрузки товара с единой инфраструктурой и руководством;
   
2. 
   наличием участка земли в городе Южно-Сахалинске с удобными подъездными путями;
   
3. 
   опытом руководства компании в области строительства и управления объектами.
   

Цели проекта: а) строительство современного логистического центра с созданной для него инфраструктурой; б) удовлетворение спроса на качественные услуги по организации доставки, хранения и перевозки грузов путем предоставления высококачественных услуг по доступным ценам; в)содействие развитию грузоперевозок и грузохранения в Сахалинской области.

Задачами проекта является достижение полной загрузки логистического центра за счет высокого уровня организации работ и организация предоставления дополнительных (сервисных) услуг.

В качестве особенностей и преимуществ настоящего инвестиционного проекта в соответствии с поставленными целями можно выделить многофункциональность современного логистического центра, его удобное расположение, круглогодичное использование, а также направленность на экономическое развитие города и области за счет увеличения налоговых поступлений от реализации проекта в региональный и местные бюджеты.

Создание проекта позволит снизить стоимость товаров за счет снижения стоимости хранения и перевозки; выйти на новый уровень качества перевозок на Дальнем Востоке; создать единую сеть между предпринимателями и перевозчиками.

В целях реализации данного проекта ООО «РОССТРОЙ» заключило договор субаренды земельного участка общей площадью 10 га сроком до 2025 г.

Территория, отведенная под строительство логистического центра находится в планировочном районе Хомутово, соседствуя с аэропортом и федеральной трассой Южно-Сахалинск–Корсаков, соединяющей столицу областного центра и крупный морской порт юга Сахалина – г. Корсаков.

Проект предполагает строительство складского комплекса класса «А» общей площадью 28 535,57 кв. м, с подъездными путями, оснащение центра современной погрузочно-разгрузочной техникой и стеллажами. Технические характеристики комплекса соответствуют требованиям, предъявляемым к складским объектам класса А.

Для финансирования проекта необходимо привлечь 298 527 тыс. руб. (инвестиционная фаза проекта). В качестве источников финансирования необходимых затрат по проекту рассматривались:

• 
  16 776 тыс. руб. (5,62 %) – собственные средства участников на инвестиционном этапе для финансирования проектных работ;
  
• 
  12 500 тыс. руб. (4,19 %) – собственные средства участников для покрытия процентов за кредит на инвестиционной фазе проекта;
  
• 
  269 251 тыс. руб. (90,19 %) – заемные ресурсы сроком на 6 лет под 14 % годовых. Отсрочка платежей по возврату основного долга – 6 кварталов.
  

Одним из вариантов заемных ресурсов рассматривалась крупная компания западной Европы, которая готова на этих условиях предоставить заемные ресурсы.

Рассматриваемая идея характеризуется следующими показателями: ставка дисконтирования – 13 % и ставка рефинансирования ЦБ РФ – 7,75 %.

Продолжительность освоения привлекаемых заемных ресурсов рассматриваемого проекта (время осуществления инвестиционных затрат) составляет 2,5 года с начала реализации проекта (таблица 1).
Таблица 1

График осуществления инвестиционных затрат по проекту, тыс. руб.

Наименование	1 кв	2 кв	3 кв.	4 кв.	5 кв.	6 кв.	7 кв.	8 кв.	9 кв.	10 кв.	Всего
Проект + сметы	8000	8776									16776
Строительство			20897	20897	32 132	32 132	25 913	25 913	25 913	25 913	209708
Оборудование							19 848	19 848	19 848		59543
Проценты				3000	3500	6000					12500
ИТОГО:			20897	20897	32 132	32 132	45 760	45 760	45 760	25 913	298527

Данный проект был рассчитан по трем основным макроэкономическим сценариям развития событий, имеющим одинаковые объемы производства, но различающимися ценой реализуемых услуг и графиком освоения производства по кварталам. На основании потоков денежных средств были определены основные показатели эффективности и финансовой состоятельности проекта. Результаты оценки привлекательности проекта по вариантам представлены в таблице 2.

Каждый из вариантов, представленный в таблице, при заложенном в расчетах уровне доходов и затрат можно признать эффективным с высоким уровнем риска. Стоит понимать, что строительство логистического центра в связи с долгим строительно-монтажным процессом не даст моментальной отдачи, что скажется на потоке поступлений денежных средств.

Таблица 2

Оценка привлекательности проекта «Логистический центр»

Показатель	Базовый	Оптимистичный	Пессимистичный
Простой срок окупаемости, лет	5,6	4,5	6,3
Дисконтированный срок окупаемости, лет	6,9	5,0	> 7
Внутренняя норма прибыли проекта (IRR), %	19,8	34,1	14.3
Чистый дисконтированный доход (NPV), тыс. руб.	62 337	211 095	12 326
Доходность полных инвестиционных затрат, определяемая как отношение чистой текущей стоимости проекта (NPV) к дисконтированной величине инвестиционных затрат, %	23,15	78,4	4,58

Динамика чистых денежных доходов проекта без учета внешнего финансирования при различных сценариях представлена на рисунках 1, 2 и 3.

Рис. 1. Чистые доходы проекта без учета внешнего финансирования по базовому сценарию проекта «Региональный Логистический центр»



Рис. 2. Чистые доходы проекта без учета внешнего финансирования по оптимистическому сценарию проекта «Региональный

Логистический центр»



Рис. 3. Чистые доходы проекта без учета внешнего финансирования по пессимистическому сценарию проекта «Региональный

Логистический центр»
Как следует из приведенных графиков, совокупные доходы от проекта полностью покрывают расходы и обеспечивают инвестору прибыль. Весь вопрос в том, в какой период происходит полное возмещение затрат по проекту. Накопленные чистые потоки денежных средств принимают положительные значения по оптимистическому варианту в восемнадцатом квартале, по базовому – в двадцать втором квартале, по пессимистическому – в двадцать пятом. На основе вышеизложенного можно говорить о целесообразности проектного финансирования как методе финансового обеспечения строительства регионального логистического центра.

Коэффициенты финансовой оценки для базового сценария развития событий (таблица 4) показывают, что уже на 16 квартале эксплуатирования объекта можно достичь положительной динамики в прибыльности и рентабельности, но при этом надо понимать, что должны соблюдаться все предполагаемые условия.

По данным таблицы видно, что только через 3 года, или 12 кварталов, после начала реализации проекта и при условии частичного его ввода в эксплуатацию по ходу строительства коэффициенты финансовых результатов перейдут отрицательный порог для предприятия и позволит приносить ему прибыль. Также при соблюдении всех условий предприятие перестанет зависеть от внешних источников заимствования на 24 квартале реализации проекта.

Таблица 4

Коэффициенты финансовой оценки проекта

КОЭФФИЦИЕНТЫ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ	4 кв.	8 кв.	12 кв.	16 кв.	20 кв.	24 кв.	28 кв.
Прибыльность продаж, %	–	–76	–13	15	31	36	42
Рентабельность активов (ROA), %	– 1	– 8	– 6	12	36	46	38
Коэффициент автономии, %	46	6	– 1	13	96	100	100
Оборачиваемость активов	0,0	0,1	0,4	0,8	1,1	1,3	0,9

Расчеты выполнены с использованием программного продукта «Альт-Инвест-Прим» компании ООО «Альт-Инвест» г. Санкт-Петербург, рекомендованного Министерством экономического развития РФ.

Таким образом, данный проект следует признать успешным и рентабельным, с долгой отдачей и долгим периодом строительства, требующим большого вложения средств. Финансовую состоятельность проекта подтверждает положительный остаток свободных денежных средств на протяжении всего горизонта рассмотрения. Остаток свободных денежных средств необходим для минимизации рисков непредвиденных расходов на протяжении всего периода реализации проекта.
Библиографический список

1. 
   Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. – М.: Финансы и статистика, 2008 – 436 с.
   
2. 
   Лизинг как метод инвестирования. URL: https://www.sbis–samara.ru/leasing–as–a–method–of–investing.html (дата обращения 12.06.12)
   
3. 
   Суэтин А. А. Проектное финансирование // Бизнес и банки. – 2008. – № 8 – С. 15–21.
   
4. 
   Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. – М.: БЕК, 2009. – 304 с.
   
5. 
   Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами : учебное пособие. – 3-е изд. – М.: Омега–Л, 2009. – 664 с.
   
6. 
   Стратегия и управление URL: https://www.strategplann.ru/stati–po–ekonomike/vvedenie–v–proektnoe–finansirovanie.html (дата обращения 12.06.12)
   
7. 
   Зелль, А. Бизнес-план: инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов / А. Зелль. – М. : Ось-89, 2011. – 240 с.