ОПЦИОНЫ «КОЛЛ» И «ПУТ»
Как уже отмечалось ранее, опционом называется стандарт­ный контракт, в соответствии с которым, одно лицо предостав­ляет другому лицу право купить определенный актив по опреде­ленной цене в рамках определенного периода времени, или пре­доставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Соответственно лицо, которое получило опцион и таким образом реализовало свое право, называется покупателем опциона или его держате­лем. Лицо, которое продало опцион и таким образом реализо­вало свое право, называют продавцом или подписчиком.

В мировой практике существует большое количество разно­образных контрактов, имеющих черты опционов: индексные, ва­лютные. Фондовые и фьючерсные. Однако только по отношению к определенным инструментам (акциям, облигациям, индексам) используются термины «опционы», что дословно переводится как выбор.

Таким образом, существует два вида опционов: опцион на покупку или. если пользоваться англоязычной терминологией, опцион «колл» (call option), который дает его держателю право купить актив; опцион на продажу или опцион «пут» (put option). В дореволюционной России на биржевом языке такие контрак­ты назывались соответственно «с премией на прием» или «с пред­варительной премией» и «с премией на сдачу» или «с обратной премией». В дальнейшем при изложении материала мы будем оперировать понятиями опциона «колл» и «пут».

С точки зрения сроков исполнения, как уже отмечалось, опционы подразделяются на два типа: американские и европей­ские. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока истечения контракта или в этот день. Европейский — только в день истечения срока контракта. Большая часть кон­тракта, заключаемых в мировой практике, относятся к американ­ским опционам. При этом названия опционов не имеют отноше­ния к географическому месту совершения сделок.

Опционы разделяются на классы и серии. Классом принято называть совокупность всех опционов, в основе которых лежат одни и те же базовые акции. При этом опционы на покупку и опцион на продажу образуют отдельные классы, определяемые: компанией, акции которой участвуют в сделке; ценой исполне­ния или ценой «страйк»; датой истечения.

Серия представляет собой множество опционов из данного класса с одинаковыми ценами «страйк» и сроками исполне­ния. Формально серия может состоять из одного опциона. Од­нако, как правило, число предлагаемых опционов превышает спрос, поэтому при каждой покупке администрация биржи пу­тем жребия решает, на счет какого именно поставщика отнести очередную продажу. Причем, при постоянстве классов серии могут меняться, т.е. их количество может либо уменьшаться, либо увеличиваться.

Новые серии выпускаются обычно первого числа каждого месяца, а срок их может истекать в зависимости от условий контракта через 3, 6 и 9 месяцев, в последний день месяца, за которым следует еще два календарных торговых дня. В ряде случаев для активно продаваемых акций могут вводиться оп­ционы сроком действия только в один пли два месяца.

Несмотря на стандартные в биржевой торговле сроки оп­ционов, покупатели последних в силу их перепродажи стре­мятся к приобретению опционов с более коротким чем 3 меся­ца остающимся сроком исполнения. В действительности, мож­но купить любой новый опцион на смену истекшему девятиме­сячному и тем самым продлить условия контракта.

Функцию цены контракта выполняет премия, которую по­купатель опциона уплачивает его продавцу за свое право вы­бора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток.

На протяжении всего срока исполнения опциона в рыноч­ном статусе базового актива могут происходить различные из­менения.

Например, став владельцем опциона, физическое или юри­дическое лицо приобретает право на дивиденды по базовым акциям. Такая возможность служит дополнительным фактором привлечения покупателей опционов.

Выплата дивидендов по опционам в отличие от денежных выплат акционерам осуществляется не в денежной форме, а в виде дополнительных акций.

Если же объявляется дополнительный выпуск базовых ак­ций, т.е. дополнительная эмиссия, то размер партии акций, указанной в контракте, пропорционально увеличивается, а цена опциона уменьшается.

При дроблении акций, означающем замену корпорацией сво­их акций на большое их число с меньшим номиналом и выплате дивидендов акциями, не происходит пропорционального изме­нения цены опциона.

Иногда компания-эмитент объявляет о продаже дополнитель­ных акций старым акционерам. Последние в свою очередь могут перепродавать свои права. Выпуск прав влечет за собой снижение курса уже действующих акций.

Акции, по которым разрешается заключение биржевых оп­ционов. как правило, являются наиболее ликвидными. Биржевые опционы могут включать в себя продажу опреде­ленного количества одинаковых партий (по 100 акций), из кото­рых лишь часть будет приобретена.

Необходимо особо подчеркнуть, что внутри опционов на покупку и продажу акций «колл» и «пут» существуют три вида различных опционов, каждый из которых имеет присущие ему особенности. К ним следует отнести;

• 
  внутренние опционы:
  
• 
  рыночные опционы:
  
• 
  внешние опционы.
  

Внутренние опционы имеют цену исполнения ниже действу­ющей рыночной цены базовых акций для опциона «колл» и выше рыночной цены для опциона «пут». Это означает, что покупатель такого опциона может немедленно воспользоваться своим правом и получить чистый доход. Однако, если учесть, что каждый участник торговли опционами заинтересован в вы­годных сделках, то, как правило, премия по внутренним опци­онам всегда перекрывает указанную разницу цен. Например, опцион «колл» с ценой исполнения 210 дол.. За акцию при ры­ночной цене акций 240 дол. в зависимости от спроса и предложения, а также возможного роста акций в ближайшие 6 меся­цев может иметь премию 35. 40. 60 дол.

В отношении таких опционов действует понятие внутренняя цена. Она равна разнице между рыночной ценой и ценой испол­нения. В нашем примере она составляет 30 дол. (240-210 дол.). Внутренняя цена может быть самой разной, и ее соотношения не регулируются какими-либо правилами.

Опционные премии иногда оказываются чаще всего занижен­ными. Особенно это обстоятельство касается внутренних опци­онов «колл». Практически все занимающиеся профессиональ­ной деятельностью на рынке опционов, совершают покупку за­ниженных опционов в постоянном базисе.

Премия или цена опциона при прочих равных условиях уве­личивается с удлинением срока существования опциона. Соответ­ственно. по мере уменьшения сроков жизни опционов цены на них снижаются. Характер этой зависимости обусловлен многими факторами: надежностью эмитентов акций, облигаций и прочих ценных бумаг; целями инвесторов; возможностями альтернатив­ных вариантов вложения средств; ситуацией на рынке. Посколь­ку не всегда представляется возможным достаточно точно для практических целей оценить влияние каждого из указанных фак­торов, те или иные опционы оказываются недооцененными.

Нужно указать также на то, что небольшие изменения кур­сов акций чаще всего никак не сказываются на премиях. В то же время существенное изменение курса базовых акций в од­ном из направлений, т.е. в уменьшении или в увеличении, вле­чет за собой изменение размера премии.

Как показывает биржевая практика торговли опционами, не­редки случаи, когда и внешние опционы «колл» при длительном росте цен базовых акций, проходя стадию рыночных опционов, превращаются во внутренние опционы. Аналогично указанному происходит и с опционами «пут» при снижении цен. Понятно, что до тех пор, пока опцион не продан, подписчик вправе снять свою заявку с тем, чтобы избежать серьезной потери средств или изме­нения планов. В этой связи более привлекательным является вне­биржевой рынок, где продавцы опционов в ответ на новую со­здавшуюся ситуацию могут изменить практически полностью свои предложения.

При покупке и продаже опционов «колл» или «пут» суще­ствуют такие понятия как покрытая или непокрытая продажа. Под покрытым, к примеру, опционом «колл» понимается ситу­ация, когда продавец опциона владеет базисными акциями, ука­занными в контракте.

Если же выписывается непокрытый опцион «колл», то это означает, что продавец опциона не располагает базисными акциями. указанными в контракте. Не следует думать, что непо­крытые продажи представляют собой нечто противозаконное и несоответствующее определенной биржевой морали.

Покрытая или непокрытая продажа опционов определяет со­ответствующие действия брокерских фирм. Так, например, если продавец опциона «пут» или «колл» имеет денежные средства (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона, то внесения маржи не требуется. Напротив, ему перечисляется пре­мия, уплаченная покупателем опциона. Если же срок опциона «колл» истек или продавец закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции. При этом вместо продажи самих акций инвестор может продать внутренний опцион «колл», т.е. отдать разницу между рыночной ценой и ценой исполнения. Если же подписчик не выполнит своих обязательств, то брокерс­кая фирма вправе присвоить себе залог (маржу) подписчика. Раз­мер залога зависит напрямую от курса базовых акций, и в процес­се их роста подписчик должен дополнительно вносить соответ­ствующие суммы, так как вместе с ценами растет объем принятых им обязательств.

Как показывает зарубежный опыт, продажа непокрытых оп­ционов «колл» допустима и доходна для крупных дилерских фирм, имеющих наряду с высококвалифицированными специ­алистами еще и финансовые ресурсы.

Покупка опциона «пут», т.е. приобретение права по цене исполнения, также тесно связана с возможностями покрытия покупателем опциона.

Покрытый покупатель — это. по сути. инвестор, имеющий базовые акции, которые он, согласно контракту, может продать. При этом он может воспользоваться любым из трех опционных видов (внутренним, рыночным, внешним) в зависимости оттого, какое именно снижение полагает наиболее реальным и какими именно средствами он располагает для выплаты премии.

Покупка опциона «пут» без покрытия направлена исклю­чительно на то, чтобы заработать на разнице цен покупки и продажи. При этом размер маржи и премии по сравнению с опционами «колл» несколько ниже.

Продажей покрытых опционов «колл» чаще всего занима­ются инвесторы, предполагающие, что покупатели опциона не смогут реализовать свое право, а также за счет премии, если курс понизится.

Продажа опционов «колл» без покрытия предполагает вы­сокую профессиональную подготовку инвестора, поскольку при этом потери при неудачных сделках оказываются гораздо выше прибылей при их успешном окончании.

Резкое повышение цен базовых акций угрожает непокрыто­му подписчику большими потерями, которые нельзя заранее предугадать.

При всех прочих условиях для приобретения опционов «колл» или «пут» существуют определенные правила, выпол­нение которых позволяет инвесторам избежать потери денеж­ных средств, вложенных в опционную торговлю. К этим пра­вилам следует отнести следующие.

• 
  Если рынок является стабильным, т.е. отсутствуют явно выраженные тенденции снижения или повышения цен на базо­вые акции, не следует соблазняться низкими ценами на опцио­ны «пут» или «колл» и покупать их.
  
• 
  Если курс акций совпал с вашими расчетами, то не следу­ет дожидаться лучшей позиции, поскольку можно в конечном итоге проиграть.
  
• 
  Нельзя подписывать контракты даже на самые привлека­тельные внешние опционы, если на рынке появились тенден­ции к повышению или понижению курса.
  
• 
  Всегда следует быть готовым выкупить опцион (или за­ключить противоположную внебиржевую сделку), если ситуа­ция на рынке стала угрожающей для вас. При этом непокры­тый подписчик опциона «колл» никогда не должен ждать улуч­шения рыночной ситуации. Он должен сразу же идти на срав­нительно небольшие убытки и выходить из игры.
  

Основные преимущества опционов состоят в высокой их рентабельности и минимальном риске, достигаемом за счет оптимального выбора стратегии купли и продажи кон­трактов. Причем в отличие от обычной, традиционной торгов­ли ценными бумагами опционные сделки по способам и приемам биржевой игры значительно богаче. И как следует из сказанно­го, каждый участник опционной торговли, занимая определен­ную позицию, в худшем случае может выиграть ровно столько, сколько сможет и проиграть.

Завершая рассмотрение опционов «колл» и «пут», необходи­мо особо подчеркнуть, что многие инструменты фондового рын­ка имеют черты опционов на акции и особенно опционов «колл». К примеру, варрант на акцию «может быть и варрант на облига­цию». который по своей сути является опционом «колл», выпи­санным эмитентом на свои акции, которые может купить владе­лец варранта. Отличием варрантов от опционов «колл» является их более длительный срок исполнения, составляющий порой 5 и более лет. Однако обычно варранты могут и исполняются до даты истечения контракта, как американские опционы.